每股净资产大于股价可以买吗?每股净资产和股价的关系

每股净资产大于每股股价,从概念上来说,这就是所谓的破净股了,从长期价值投资分析的角度上看,破净股的确是一个值得重点考虑的方向,因为破净股往往出现在周期性行业的身上,而这些行业通常又受到经济周期的影响,所以,当破净股大幅增加的时候,往往经济处于相对明显的低谷,但是,破净股的投资价值也不能一概而论。

易于出现破净的有以下几种情况:

1、行业周期不景气

2、成长性较弱

3、夕阳产业

4、宏观经济紧缩冲击

上市公司的表现中,受到经济周期影响属于相对突出的形态,也就是第4点,根据美林时钟来看,经济通常有繁荣、衰退、萧条、复苏四个阶段,而破净股往往出现在周期性行业,比如钢铁、煤炭、银行、证券、化工、有色等,这些行业大多体现在制造业上,换言之,参与这些行业的投资,必须要会分辨经济周期处于哪个阶段。

比方说2019年12月份,A股上市公司中破净股的数量达到10%,这意味着有超过300家上市公司出现股价跌破净资产的现象,这其中部分属于夕阳产业,比如煤炭、钢铁等,也有成长型较弱的产业,如化工类、有色金属类,再比如像银行,当经济不景气的时候,不管是揽储还是放贷,都会相对变差,成长能力也会随着周期性变动而变动,所以,从这里我们就可以看出并非破净就可以买。

从历史数据来看,当上市公司破净股数量大幅增加的时候,往往就已经到了经济走势最弱的时候,比方说2005年,A个破净股比例达到了13%,而当时的体量还没有现在这么大,前文提到上个月A股破净股达到10%,从体量上说,事实上还没有达到2005年的程度,然而在经济复苏的时期,率先独立于市场的除了证券,就要数这些破净的周期性标的了。

所以我们认为,单一的靠着每股净资产大于股价来判断是否值得买入,这是不客观的,也是不可取的,我们需要充分分析破净时期的经济周期处于什么范畴,也需要分析上市公司净资产质量,重点在于分析行业未来的机会。

1、经济周期处于什么范畴

繁荣、衰退、萧条、复苏,这四个阶段还能再度细分,比方说经济下行之后才会出现衰退,繁荣及萧条之后会出现走平,这些细节往往被投资者所忽视。

而经济衰退之后不一定就得出现萧条,从上世纪至今,美国经济大萧条也就两次,分别是1929年、2008年,我们通常称1929年美国的经济大萧条是百年难遇的,所以,经济周期处于什么范畴很重要。

不同的标的出现破净的时间周期不同,也有一些成长性较差的行业,在经济表现不错的阶段依旧有可能出现破净,当经济周期处于衰退的阶段,部分标的将率先迎来破净。

比方说制造业,如器械制造行业,如果这个阶段你就认为其可以买入了,那一定是不够客观的,因为伴随着经济衰退的展开,未来的股价可能走出更低的水平。

比方说九州电气2018的每股净资产是5.6元左右,股价已经跌破了净资产,但是随后依旧再度下跌了20%以上,所以,全球宏观经济不明朗的时候,贸然根据每股净资产大于股价来决定是否买入,那一定是不客观的。

2、上市公司净资产质量

这也是个值得深思的问题,试想一下,假如一家上市公司每一个会计年度的净资产都出现不同程度的下降,这是否能够说明该公司的资产质量不过关?再比如折旧、垃圾资产尚未核减冲销,甚至还有垃圾资产被认为是优质资产从而认定被低估的情况,那么这样的净资产质量就算高于股价,能作为买入的理由吗?

比方说钢铁企业中的重庆钢铁,其每股净资产从2010年到2016年逐年下滑,并且在2015年加速下滑,2016年更是跌为负值,现目前也处于每股净资产大于股价的状态,那么请问,这家企业现阶段如果要找买入的理由,你能凭借每股净资产大于股价的指标去客观判断吗?

很明显,资产的质量非常重要,这一点我们也可以通过资产负债表的资产项来判断,比方说资产中的存货、长期股权投资、固定资产、在建工程、无形资产、商誉等指标。

一个总市值不到100亿的上市公司,有存货没什么值得说的,但是在经济下行阶段,企业商品价格逐渐走低,是不是有减值的情况?再比如一家上市公司连自身的主营业务都做不好,还具备大额的长期股权投资,是不是说自己做生意不行,投资反而更厉害?又如固定资产,总市值100亿的上市公司,固定资产就超过100亿,恐怕大多都是厂房吧,还包括制造设备,这样的固定资产还能否值得起一百多亿?最后如无形资产,几十亿的无形资产明细是什么?

上述这些资产能否成为优质资产?如果不能,又如何凭借每股净资产大于股价就判断值得买入?这样的数据既不客观,也不具备说服力。

3、分析行业未来的机会

前文就提到了夕阳行业,那么对应的自然就有朝阳行业,产业生命周期通常分为四个阶段:初创阶段、成长阶段、成熟阶段、衰退阶段,而所谓的夕阳产业,自然就已经处于衰退阶段了。

随着全球日新月异的发展,夕阳产业的劣势也逐渐凸显,并且数量在不断增加,比方说产能过剩的煤炭钢铁、被互联网逐渐淘汰的纸质印刷、逐渐被新零售赶超的传统零售行业、再比如被数码相机替代的传统相机、胶卷行业等等。

这些行业都存在一定的供需不平衡,与此同时,这些行业往往是最先出现每股净资产大于股价的行业,所以,站在行业未来机会的角度,出现盛世的可能性逐渐降低,走向衰亡的可能性逐渐增加,比方说曾经耳熟能详的柯达相机。

高新技术行业逐渐替代传统制造行业,虽然同为制造业,但是其资产质量变得不可同日而语,当科技开始大幅发展,逐渐替代一些落后产能的时候,落后产能出现破净的几率也就变大了,事实上如诺基亚曾经的老总说过一句话,我们并没有做错什么,但我们已然被时代淘汰了。

所以,夕阳行业虽然在经济下行周期出现破净的情况,但拉长时间周期看,这绝对不是投资的首选。

换言之,我们应该去找寻更多的朝阳行业,以时间换空间,价值的增长是需要时间的,仅仅一个每股净资产大于股价的指标不足以成为我们筛选标的是否值得买入的唯一理由,我们需要更多的分析,从经济周期到行业周期,再到具体的基本面,每一个步骤都缺一不可,找到真正优质的资产,跟随企业的成长而成长,方有望实现“戴维斯双击”……

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作者:招财大牛猫
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